PPI与CPI背离表明经济困境犹存2福泉

PPI与CPI背离表明经济困境犹存

经济刺激对CPI的传导期较短，而PPI则需要相对较长的传导期以及企业对经济信心的恢复。PPI与CPI持续的阴阳走势，表明今年相对宽松的货币政策，未能有效加快货币真实流通速度，企业对未来依然缺乏信心。

12月9日，国家统计局发布的数据显示，11月份，全国居民消费价格(CPI)总水平同比增速为2.0%，全国工业生产者出厂价格(PPI)同比增速为-2.2%。

尽管，CPI重回“2时代”，对于新兴经济体而言，是初步告别通缩之忧的信号。但是，如果结合11月份CPI同比增速的正值以及PPI同比增速的负值，则提醒我们对当前宏观经济不宜过度乐观。更何况，PPI与CPI的阴阳走势，其实早已从今年2月份持续至今，亦即是说，与今年相对偏低的CPI同比增速相比，PPI同比增速更是持续低至负值。

众所周知，CPI作为物价指数，主要由衣食住行等居民消费品价格所构成，而PPI作为工业出厂价格，则主要由能源、矿产等大宗商品价格所构成。两者之间，CPI更能体现居民消费需求，而PPI则相对体现企业投资需求；CPI对货币流通量更为敏感，而PPI则相对反映货币流通速度；经济刺激对CPI的传导期较短，而PPI则需要相对较长的传导期以及企业对经济信心的恢复。

PPI与CPI持续的阴阳走势，已明确昭示我国经济的困境犹在。这是因为，在今年相对宽松的货币政策下，虽然CPI走势已经初步企稳，短期内产生通缩的概率亦已大幅降低，但是货币数量的相对宽松以及地方版4万亿投资刺激的初步启动，并未能有效加快货币真实流通速度，企业对未来经济依然缺乏信心。

实际上，在我国投资拉动经济增长的主导模式下，其绝大多数时期是PPI同比增速高于CPI，以2000年以来为例，PPI同比增速持续低于CPI的，仅有2001年2月-2002年11月、2007年4月-2008年3月、2008年11月-2009年12月，以及2011年10月至今四个阶段。如果前三个阶段姑且可以对应为，亚洲金融危机、美国次贷危机以及欧债危机对我国经济的冲击，那么当下仍然持续的这一阶段，在美国经济已初步实现复苏、欧债危机已相对缓和之下，则显然不宜完全归之为外因。

当下PPI同比增速持续低于CPI，不仅不能完全诿之于外因，而且自今年2月以来，PPI与CPI分隔阴阳(负值和正值)两界的态势之严重，更为我国改革开放以来所罕有。对此进行探析，则主要因为，历年大规模投资已经造成包括基础设施在内的投资相对饱和，而已经存在的巨额地方债务则更使得货币大幅宽松空间明显受窄，当然，发达经济体为平衡财政收支所推行的新一轮贸易保护主义，亦是对我国当下投资需求形成弱化的因素之一。

在基础设施以及粗放式制造业相对饱和之下，货币政策的持续宽松，虽可短期维稳，但却无法根本促进投资需求，更可能引发CPI通胀的再次抬头。而发达经济体的新一轮贸易保护主义，虽然相互协调，但在其财政收入严重失衡之下，短期内亦难完全改善。

似此，之于当下而言，在PPI与CPI持续分处阴阳两界之下，欲想使CPI增速相对企稳、PPI增速反转，则显然不能持续依赖货币政策和财政政策的过度刺激，而应通过相应的税收政策、金融政策以及行政职能等经济改革，以进一步释放“制度红利”，形成相对可持续发展的内生增长动能，从而在制度层面上增强企业的投资信心。

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